海外文献推荐(第72号):独立董事[天丰金工吴贤星团队的价值]

独立董事的价值文献来源:马苏利斯、罗纳尔杜、安德玛金城章。从我的外部调查中得到的证据。《金融经济学杂志》(2018)。推荐理由:本文通过外部事件进一步研究独立董事的价值,这些外部事件会导致独立董事失去关注。

一年之内,大约20%的独立董事会被外部影响分散了注意力。

他们将出席更少的会议,交易更少的公司私人股份,更频繁地从董事会辞职,所有这些都表明他们对公司了解更少。

当独立董事在公司董事会中分散注意力的比例较高时,企业价值和经营业绩往往较低,并购收益越小,会计质量越差。

当分散注意力的独立董事在董事会中承担重要的监督职责时,这些影响将更加明显。

1背景代理理论(Background Agency Theory)认为,董事会制度是保护股东权益的重要公司治理机制,独立董事的存在对董事会的有效运作具有重要意义(FamaandJensen,1983)。

然而,独立董事的价值在实证研究中并没有统一的结论。

本文从独立董事面临的外部干扰入手。

当董事注意力分散的时期不止一次与公司的财政年度重合时,董事在该年度被视为“分散注意力”。

样本中大约21.9%的独立董事每年都“分心”。当独立董事在公司工作时,大约每4.5年就会有一次分心。

因此,董事注意力分散是一种常见的经济现象。

本文研究独立董事注意力分散的影响。

独立董事的注意力分散本文分析了两种外部干扰造成的注意力分散,即个人关联和职业关联。

私人相关主要包括疾病和获得国家和国际奖项。

与职业相关的事件主要发生在独立董事同时任职的其他公司,包括首席执行官患病或受伤、首席执行官变动、公司业绩下降(以总资产回报率和股票回报率衡量)、重大调整(包括并购、剥离等)。)、金融不当行为调查和金融危机(包括信用评级下调和交易所退市)。

我们要求所有与职业相关的事件都要满足两个条件:第一,公司发生的事件需要董事们的高度关注,从而增加了事故公司董事的工作量;其次,干预对独立董事来说相对重要。

我们整理了各种干扰事件的开始和结束日期,并将其与公司的财务年度相匹配,从而衡量了独立董事在财务年度中受到干扰的比例。

在给定的财政年度,如果一名董事50%以上的时间受到干扰(25%的时间是在生病或受伤的情况下,由于其更严重的影响),那么该董事在该年度被视为“分心”。

不管是个人干涉还是职业干涉,都应该是外在的。

疾病和以奖励形式出现的私人干涉是外在的,因为个人不可能通过伤害或奖励来完成独立董事的工作。

为了最小化潜在的内生性,我们要求个人同时工作的企业和事故企业之间没有明显的经济联系。

此外,我们必须消除主要客户或供应商的干扰,因为这些因素会通过业务联系影响要研究的企业。

最后,我们去掉了银行家作为独立董事的样本,因为他们可能为公司提供金融服务。

3数据和样本本文中的样本是标准普尔;amp P1500上市公司。

董事信息主要来自BoardEx。

下图中的表A显示了同时受到不同干扰事件影响的独立董事的相关系数。

表B将独立董事面临的干扰事件的持续时间作为财政年度的一部分进行了计算。

对于某个导演来说,不同的干扰事件可以在时间上重合。对于特定年份特定公司的特定董事任期,重合期仅计算一次。

分散注意力的独立董事不太活跃吗?我们首先探讨了分心的独立董事是否有不同的行为特征。

(1)董事会缺席我们使用独立董事出席董事会会议的次数来推测他们对公司履行职责的情况。

下图显示了线性概率模型的拟合结果,其中当董事出席的董事会会议少于75%时,因变量为1,否则为0。

可以看出,当独立董事的注意力分散时,他们缺席至少25%董事会会议的概率将增加1.2%。

会议的缺席将减少董事对公司信息的获取,从而削弱他们的监督能力。

(2)公司股票的个人交易和独立董事的内幕交易能够反映他们对公司的理解。反过来,这与公司的监管成正比,与分散注意力的程度成反比。

下图显示独立董事交易频率的线性回归结果。

在所有回归中,与董事注意力分散相关的关键解释变量在经济和统计意义上显著为负。

换句话说,在交易公司股票的独立董事样本中,当董事被其他事件分散注意力时,他们的交易频率将显著降低。

(3)董事辞职也能反映独立董事对公司的业绩。

较高的离职概率表明,董事缺乏投入必要时间和精力来履行董事职责的动机。

分析董事更换率的难点在于,当董事受到干扰时,董事服务的供求也会发生变化。

换句话说,董事留在董事会的意愿降低(即供给效应),但董事会对董事服务的需求也会降低。

为了尽可能减少需求效应的影响,我们将重点放在董事的意外离职上,排除了董事会不愿意继续任命业绩不佳的董事的情况。

我们认为,董事辞职是在以下情况下发生的:达到董事退休年龄(70岁或以上)、在本财政年度开始时收到负面的选举建议、上一年度缺席超过25%的董事会会议。

此外,我们还消除了董事因猝死而离职的情况。

下图显示了独立董事受公司业绩影响的离职概率。

其中,年度股票收益率和净资产收益率被用来衡量公司的业绩。

当董事在未来两年内意外离职时,因变量为1,否则为0。

关键的解释变量是董事注意力分散和公司绩效之间的相互作用。

在该模型中,公司业绩的回归系数显著为负,表明当公司业绩相对较差时,董事更有可能离开而不会分心。

公司绩效与董事注意力分散之间的交互系数显著为负,表明注意力分散增加了公司绩效与独立董事替代之间的负相关。

公司层面的结果假设1:独立董事的分心对公司有负面影响。

假设2:重要独立董事的分心对公司有更大的影响。

在公司层面的分析中,关键的解释变量是分散注意力的独立董事的比例。

模型1-4(5-8)使用所有(匹配)样本报告结果。

ROA用于衡量模型1-2和5-6中的公司绩效,托宾的自然对数用于衡量模型3-4和7-8中的公司价值。

我们已经控制了拥有三个或三个以上董事职位的忙碌董事的比例,以及先前研究显示的影响公司业绩和价值的因素。

模型1、3、5和7中的主要解释是,独立董事的比例发生了变化,他们的注意力在董事会中没有分散。

回归系数均为正,表明当董事会中受干扰的独立董事较少时,公司的价值和经营业绩将会增加。

为了检验假设2,我们根据独立董事的可靠性将因变量分为两类。

然后,独立董事的重要性从三个维度来衡量:专业精神、委员会成员和独立性(通过他们是否被指派来衡量)。

假设2A:非任命独立董事的分心将对公司产生更大的影响。

结果表明,从经济和统计的角度来看,分散注意力对非任命独立董事的影响更大。

假设2B:拥有重要经验的独立董事分散注意力对公司影响更大。

当一个董事在过去的五年里经历过并购时,他认为他有重要的经验。

我们发现,具有并购经验的独立董事对公司并购效果的影响更大,这可能对并购目标的选择和实施起到重要作用。

结论当独立董事需要将注意力转移到其他地方时,我们将其定义为注意力分散的独立董事。他们对公司的监督及其建议职责的履行将受到负面影响。

独立董事在公司董事会中分散注意力的比例越高,他们的企业价值和经营业绩就越低。

当分散注意力的独立董事在董事会中承担重要的监督职责时,这些影响将更加明显。

海外文献推荐:因子选股类向下滑动查看往期链接↓第36期:一种新的公允周期调整市盈率(CAPE)预测方法第13期:股票市场波动性与投资学习第13期:社会责任共同基金的分类及其绩效的衡量第13期:因子择时风险导向模型第10期:利用信息因子解释回报第10期;异质现金流和系统性风险第9期:“打赌没有β”投资策略研究第9期:利用条件信息理解投资组合的有效性第8期:因子择时模型第8期:优化价值第7期:动量崩溃第7期:动量因子及价值因子在投资组合中的运用的实证研究第7期:后悔的神经证据及其对投资者行为的影响第6期:持续过度反应和股票回报的可预测性第6期:五因子资产定价模型在国际市场上的检验第5期:价值的另一面:毛盈利能力溢价第5期:卖空比例与总股票收益第4期:巨变的贝塔:连续型贝塔和非连续型贝塔第4期:全球、本地和传染的投资者情绪第4期:投资者更关注哪些因子?来自共同基金资金流的证据第4期:总资产增长率与股票截面收益率的实证第3期:Beta套利第3期:前景理论与股票收益:一个实证研究第3期:趋势因子:投资时限的信息能获得收益?第3期:时变的流动性与动量收益第2期:CAPM新视角:突尼斯和国际市场基于copula方法的验证第2期:资本投资,创新能力和股票回报第2期:风暴来临前的平静第2期:资本投资,创新能力和股票回报第1期:三因子与四因子模型对比与动量因子的有效性检验第1期:五因子资产定价模型第1期:多资产组合中的动量因子影响第1期:期基于插值排序标准化变量法和复杂变量的平衡分离树的多因子选股模型海外文献推荐:资产配置类向下滑动查看↓海外文献推荐:事件研究类向下滑动查看↓第8期:机构投资者和股票拆分的信息产生理论第6期:季节性收益第6期:可预测的行为、利润和关注第6期:盈余公告与系统性风险海外文献推荐:投资者行为类向下滑动查看↓第16期:坏习惯和好方法第11期:状态变量、宏观经济活动与个股截面数据的关系第10期:条件夏普比率第9期:强制清算,减价出售与非流动性成本第7期:买方与卖方谁发起交易第7期:后悔的神经证据及其对投资者行为的影响第7期:排名效应和交易行为:卖出最差的和最好的,忽略其余的第6期:持续过度反应和股票回报的可预测性海外文献推荐:择时策略类向下滑动查看↓海外文献推荐:公司金融类向下滑动查看↓第12期:世界各地的资本结构决策:哪些因素重要第11期:财务风险有多重要?第3期:机构投资者对公司透明度和信息披露的影响海外文献推荐:其他向下滑动查看往期链接↓关注我们风险提示:本报告内容基于相关文献,不构成投资建议。海外文献推荐:因子股票选择下滑查看前几个环节第36号:公平周期调整市盈率(CAPE)新预测方法第13号:股票市场波动与投资学习第13号:社会责任共同基金的分类及其绩效衡量第13号:因子时机风险导向模型第10号:信息因子回报解释第10号;异质现金流和系统风险阶段9:“不赌β”投资策略研究阶段9:利用条件信息理解投资组合有效性阶段8:因子时机模型阶段8:优化价值阶段7:动量崩溃阶段7:动量因子和价值因子在投资组合中应用的实证研究阶段7:后悔的神经证据及其对投资者行为的影响阶段6:股票回报的持续过度反应和可预测性阶段6:国际生产定价模型的五因子检验 市场阶段5:价值的另一面:总盈利溢价阶段5:销售空比率和总股票回报阶段4:灾难性贝塔:连续贝塔和不连续贝塔阶段4:全球、本地和传染性投资者情绪阶段4:投资者更关心哪些因素? 共同基金资本流动第四阶段的证据:总资产增长率和股票横截面收益率的实证研究第三阶段:贝塔套利第三阶段:前景理论和股票收益:实证研究第三阶段:趋势因素:关于投资期限收益率的信息可以吗?阶段3:时变流动性和动量回报阶段2: CAPM新视角:基于copula方法的突尼斯和国际市场验证阶段2:资本投资、创新能力和股票回报阶段2:风暴前的平静阶段2:资本投资。创新能力和股票回报阶段1:三因素和四因素模型的比较及动量因子的有效性检验阶段1:五因素资产定价模型阶段1:多资产组合阶段1:基于插值排序标准化变量法和复变量均衡分离树的多因素股票选择模型分裂信息生成理论6:季节性收入6:可预测行为, 利润与担忧第6号:盈余公告与系统性风险海外文献推荐:投资者行为类下滑第16号:坏习惯与好方法第11号:状态变量、宏观经济活动与个股横截面数据之间的关系第10号:条件性尖锐比率第9号:强制清算。 折扣销售和非流动性成本第7号:谁发起了买卖双方之间的交易第7号:后悔的神经证据及其对投资者行为的影响第7号:排名效应和交易行为:卖出最差和最好的,忽略其余的第6号:股票回报的持续过度反应和可预测性海外文献推荐:时间策略类向下滑动回顾海外文献推荐:公司金融类向下滑动回顾第12号:全球资本结构决策:哪些因素是重要的第11号:金融风险有多重要?第三阶段:机构投资者对公司透明度和信息披露的影响海外文献推荐:回顾过去时期的其他链接下滑

发表评论