政策导致争议。本轮估值修复结束了吗?

进入今年4月,a股市场的涨势开始逐渐放缓,3300点成为近期a股市场的一个强劲阻力区。 从a股市场过去十年的表现来看,如果3000点属于a股市场价值运营的中心位置,那么3300-3500点可以视为过去十年的密集芯片峰值区,这些年积累的巨大销售压力不可低估。 2019年,a股市场大幅上涨,而今年第一季度,股市甚至领先全球。 至于今年第一季度股市的大幅上涨,一方面,市场利润空与去年相比保持不变,利润空的释放大幅扩大,对整个市场的平均估值水平造成明显压力。另一方面,去年经济下行压力很大,金融市场处于“防范风险、保持底线”的政策环境中。在经济环境不确定、流动性压力逐渐凸显的背景下,金融市场下行压力进一步加大。 2018年是全球金融海啸十周年,但作为新兴市场,中国a股受到了重大影响。 对于a股上市公司来说,这也是股市黑天鹅现象频繁发生的重要一年。因此,许多上市公司的股价和估值水平受到了不合理的压制,整个市场的估值环境也被低估了。 如果2019年被描述为单边反弹,那么最好将其定义为估值修正。 到目前为止,沪深市场的平均估值已逐渐回到合理水平,但对于上海约16倍、深圳主板约19倍的平均估值,a股市场仍处于历史低位。 然而,与今年年初相比,目前a股市场的整体估值状况有所改善,a股的低估值状况得到了较好的修复。 a股市场仅在一个季度就从2440点涨到了3288点,a股市场的上涨速度确实超出了市场的预期。 事实上,回顾近年来a股市场的牛市,牛市周期正显示出持续缩短的迹象。 例如,从2014年下半年到2015年6月,杠杆牛市运行不到一年。自今年以来,尽管杠杆基金对股市的影响远不及2015年的峰值,但股市的快速上涨和比预期更快的速度是不可避免的现象。 然而,当a股市场单边上涨周期不到4个月时,政策货币环境或多或少发生了变化。 其中,关键问题之一是再次提出结构性去杠杆化问题,而去杠杆化问题在去年第三季度没有再次提出。另一个问题是,货币政策边际紧缩的声音明显增强,市场甚至提出了政策高点的信号。 作为一个政策市场,政策环境的紧张确实会对a股市场的走势产生不寻常的影响,甚至会因为频繁的政策收紧信号而逆转市场的运行趋势。 由此可见,当政策高层的声音再次出现时,往往很容易引起市场的担忧,3300点附近市场面临的压力是可以想象的。 股票市场是经济晴雨表。虽然a股经济晴雨表的作用不那么明显,但从长远来看,它或多或少会发挥其经济晴雨表的作用。 至于今年第一季度股市的大幅上涨,不仅是估值修复的需求,也是经济复苏的预兆。与此同时,也有减税和收费改革的预期。 事实上,在今年前四个月股市上涨后,a股市场的估值水平已经在一定程度上得到修复,并逐渐恢复到a股市场的正常估值状态。 然而,从历史估值的表现来看,沪深主板市场的平均估值仍处于历史估值的底部区域,而对应于3200点的平均估值远低于几年前。 至于经济环境的复苏,其实光是观察第一季度的经济开始是不够的。货币政策的边际紧缩预期仍在市场分析和判断之中。然而,总体货币供应量的变化最终取决于随后经济数据的变化。作为一个对流动性和利率敏感的股票市场,它确实深受货币环境变化的影响。 然而,提到“不炒房”将进一步强化国内房地产市场的监管目标,这将不可避免地影响上市住房和相关行业上市公司的股价表现。近年来,房地产与股市的关联度并不低,许多上市公司对房地产的投资比例相对较高,而房地产市场降温的负面影响或多或少会传导到股市。 然而,减税和减费改革的影响红利仍在释放。 随着税费减免措施的实质性实施,未来将逐步反映上市公司的业绩,这也是资本市场的一个长期积极因素。 至于制造业等实质性受益行业,预计未来上市公司的现金流将逐步改善,相关上市公司的未来盈利能力也将逐步得到体现。 此外,上市公司的股份回购措施也值得关注。 对于一些现金流良好、财务实力雄厚的高质量上市公司来说,回购股份、注销股份的策略实际上有利于不断提高上市公司的核心价值,进一步增强上市公司的投资吸引力。 然而,在具体实施过程中,经常会出现上市公司口头回购的问题,而实际实施股票回购的上市公司数量并不是很大,在股票回购后采取取消行动的上市公司数量更少。 从另一个角度来看,虽然目前市场对政策顶部的讨论增加了很多,对未来货币政策边际紧缩的担忧也在意料之中,但只要减税、减费和股份回购措施得到实质性实施,市场中未知的风险就会在一定程度上被抹去,上市公司乃至整个市场的核心价值和盈利能力也会逐步提高。 或许,a股市场估值修复需求已经处于中后期阶段,市场指数可能会进入一系列震荡。上市公司股票价格的表现必然会有差异化的趋势。然而,有必要更加关注改革红利发放的影响。作为a股市场的优质资产,其抗周期性和抗下跌能力也将具有优势。它更有可能走出独立市场,不会轻易受到市场指数波动的影响。

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