坤鹏理论:各学派的投资理论不过是价格猜测游戏的华丽外衣(上)

当一只股票上涨时,我们不需要理由,因为理由很简单,当更多的人购买它时,它自然会上涨。我们想问的是它是否物有所值?股票的规则是没有上涨的理由,但必须有下跌的理由。 在股票市场上,最让投资者着迷和困惑的是股票价格。毫无疑问,无论你是价值投资者还是投机者,股票的未来价格,甚至是下一秒、下一分钟和下一秒,都会让人们蜂拥而至,猜测和好奇 410年来,人们在股票市场上只有两个词——价格 由于坤鹏的理论侧重于股票投资,他写了许多文章,包括许多不同学派对股票价格的分析和讨论。为了从过去的经历中学习新的东西,坤鹏的理论对它们进行了彻底的梳理,并做了私人笔记。老铁读完之后说,为什么不把它寄出去呢?好吧,今天我们不要隐瞒任何事。让我们发布它并与大家分享。即使文章分成两部分,它也会稍微长一点,你不喜欢的旧熨斗可以跳过。 此外,坤鹏理论之前在专题文章中介绍了以下所有投资理论。想知道细节的老领带可以在公开号码上找到。 首先,人类不合理和贪得无厌的现状是所有人的共同特征。在这种动机的驱使下,人类能够摆脱野生动物的生活条件,自我进化。 这种对现状的不满促进了人类的进步,正是这种不满让人类不断重复愚蠢和荒谬。 这个世界上有三个原因可以最大限度地激起人们的不满。只要涉及到他们,人类就会变得不可理喻。 它们分别是:死亡、过度劳累、对未来的无知。这三个事实上是对注定的命运的不满,对财富的渴望和对未来的强烈好奇心。 第一个让许多人想象他们可能找到一种永生的方法。即使他们不能永远活下去,他们至少会活几个世纪而不是几十年。 第二个导致人类寻找试金石,并梦想将各种金属变成黄金。 第三个产生了占星术和神学。他们使用一些独立的符号和咒语,并将它们分为招魂术、兄弟会和占卜术等。 金融可以被归类为第二个原因,所以有一种金融炼金术 作为金融股投资的一个子集,让你可以躺在床上赚钱和赔钱,人性很容易变得不可理喻,特别是在大牛市或大熊市,基本上都依靠心理驱动的行动,聊一个有趣的一天,讲一个美丽的故事就可以让人蜂拥而至,追上来,杀下去 因此,自股票市场诞生以来,股票市场价格往往与基本面背道而驰。股票价格的波动从来没有达到股票的真实价值,股票价格总是过高或过低。 只要人们对未来的期望总是在变化,从过度乐观到过度悲观,从贪婪到恐惧,股票价格就会走上不确定的道路。 因此,杰克·施瓦格表示,股价在大幅上涨后可能会继续上涨。重要的不是股价上涨了多少,而是对未来的预期有多大。 第二,所有投资哲学的源头——1889年道琼斯理论(Dow Theory)和《华尔街日报》的成立标志着美国证券市场股票交易时代的开始。 事实上,许多事情都有相似的发展轨迹。当有更多的人关注和投资,特别是当资金聚集,市场化程度高的时候,基层可以介入,那么相关媒体总是会敏感地一个接一个地成立。 原因不难理解,新事物被接受,第一步总是洗脑,同时,竞争激烈,媒体绝对是最好的推广平台 在此之前,1792年5月17日的梧桐树协议标志着纽约证券交易所的诞生。近100年来,美国股市一直是富人的赌博场所。 少数人或公司控制着股市,在股市中,大人物呼风唤雨,赚大钱。 换句话说,当阅读《华尔街历史》的这一部分时,坤鹏的心情相当起伏。他觉得那不是股票市场,而是一个充斥着烟雾和噪音的大赌场。 从1900年到1902年,查尔斯·道(charles dow)开始在《华尔街日报》上发表大量关于股票投资的文章,解释他与众不同的投资理念,表达他对股票市场趋势的看法。 现在回想起来,查尔斯道应该是投资哲学的创始人。技术和价值投资者都应该感谢他的巨大贡献。是他把股票交易从赌博拉向投资。 正是他将股票投资从简单的买卖转变为高水平投资。坤鹏认为,未来几代的所有投资大师都应该感谢查尔斯·道。没有他,每个人都只能被视为股票买家和卖家。 然而,查尔斯·道在他的一生中说,他的“理论”不是预测股票市场的工具,他甚至从来没有提到过“理论”这个词 1902年,他的朋友S·A·纳尔逊(S A Nelson)在说服他写了一本书但失败后,在《华尔街日报》上收集了查尔斯·道关于股票的所有讨论,并出版了一本名为《股票投机的基本知识》的书,该书首次提到道氏理论。 后来,查尔斯·道的助手汉密尔顿对道的理论进行了整理、总结和分类。1922年,他在一本名为《股市晴雨表》的书中发表了这一理论,该书正式为陶氏理论提供了更详细的内容和完善的结构。这本书很快成为畅销书,成为那个时代股票投资的指路明灯,是最先进的投资方法,被人们用来预测股票价格趋势。 罗伯特·雷亚是汉密尔顿和陶氏的崇拜者。从1922年到1939年去世,他一直在临终前努力工作。他用他们的理论来预测股票价格,并取得了相当好的结果。 他自己写道,“也许是由于道指的理论或纯粹的运气,我在1921年的正确时间购买了一些股票,但在1929年,当股市最终飙升时,我没有持有任何股票。” 此外,由于道指的理论或运气,在股市崩盘后的两年里,我持有一小部分头寸空,因此我的研究得到了回报。 雷亚对“道氏理论”贡献良多。他引入了营业额的概念,这为价格预测增加了另一个基础。 1932年,瑞亚撰写、巴伦周刊出版的《道氏理论》一书正式出版。随着这本书的出版,道氏理论开始广泛流传,并成为该技术学校的先驱作品。 道氏理论实际上可以分为心理学方法。它揭示的股票市场波动包括三种形式:波动、波动和波动、支撑水平和阻力水平以及市场价格变动。背后是人们内心的起伏。 第三,价值投资的理念开始闪耀。1924年,一位名叫埃德加·史密斯(Edgar Smith)的商人出版了名著《普通股长期投资》。他提出了“股票是长期投资的最佳工具”的惊人结论,以及“股票价值取决于其未来收入”的重要观点 “我们发现普通股具有积极的力量,它总是倾向于增加投资本金的价值。除非我们不幸地在股票的高峰期投资,否则我们投资股票的平均市值长期低于投资本金的情况相对较少。 即使在这种极其不幸的情况下,情况好转只是时间问题。 史密斯接着说,普通股的价值有日益增长的趋势。原因很简单,因为普通股的回报率(市盈率的倒数)高于支付的股息。留存收益的再投资将产生复利效应,从长远来看,股票价值肯定会稳步上升。 他纠正了当时大多数投资者对股票投资安全性的误解,并首次指出,当投资时间足够长时,股票实际上是一种很好的投资工具。 史密斯首次强调了公司未来利润增长潜力对股价的影响,并建议人们应该关注每股收益的变化趋势。未来的机会比过去的既成事实更重要。好的普通股是那些收益在上升的股票。投资的关键是本金增值,而不是股息收入。该公司目前的利润并不重要,但更重要的是其未来的盈利能力。 史密斯的观点很快被投资者接受,被称为普通股投资的“新时代”理论,这成为1925年至1929年推动美国股市大牛市的基础理论。 他创办了一家共同基金公司,受到著名凯恩斯的欢迎,邀请他加入英国皇家经济学会。 然而,这多少让人对坤鹏的理论产生了怀疑。他写这本书是因为他想设立一个基金,还是因为这本书卖得好才设立基金?毕竟,基金公司最希望的是用户将他们的钱留在那里,而不是拿回来。 然而,在1929年至20世纪30年代的经济崩溃之后,人们不再相信史密斯的长期控股投资策略,因为即使是长期控股在现实中也没有给他们带来多少利润。 沃伦·巴菲特是史密斯的粉丝 在太阳谷1999年年会上,他举起史密斯的书《普通股的长期投资》,向大家示意:“它对1929年狂躁的股票市场做了非常扎实的分析,充满了智慧。” 这本书证明股票回报总是高于债券。 史密斯发现了五个原因,但最新颖的一个是公司可以保留一部分利润,并以相同的回报率进行再投资。这就是利润再投资——1924年的创新理念。 ”四、格雷厄姆的《证券分析》在经历了1929 ~1932年股市崩盘的惨痛教训后,本杰明·格拉哈姆可以说遭受了沉重的损失,甚至有了自杀的念头,后来不得不依靠教学、写作和审计谋生 在此期间,他开始不断反思,甚至为《福布斯》杂志写文章,讨论“美国经济真的这么糟糕吗?”他参加了各种经济研究小组,并开始与大卫·多德合作撰写《证券分析》一书 1934年,被后人誉为“华尔街圣经”的《证券分析》一书出版。这本书完全确立了格雷厄姆作为价值投资之父的地位,没有人能超越它。 事实上,当格雷厄姆写完这本书时,就连他自己也没有真正完全实践书中提到的理论。这本书被价值投资者视为经典,更像是他在股市崩盘投资失败后的痛苦反思,而不是成功投资后的总结。 但最真实的理解也是痛苦的经历,这也是为什么这本书能够光芒四射。 《证券分析》出版后,它并没有受到人们的欢迎。至少从1934年到1935年,没有多少人相信价值投资。 格雷厄姆在书中首次提出了安全边际以及如何计算股票价值。他的证券分析和评估方法确立了华尔街对股票价值评估的“概率信念”,这是西方股票投资思想的又一次历史性飞跃。 他的安全边际概念绝对属于简单性原则:投资股票的两个原则。首先,不能赔钱。 第二,记得第一个 格雷厄姆的股票价值公式也不复杂:价值=当前(正常)利润x(8.5+预期年增长率的两倍)(注:这个增长率应该是未来7-10年的预测),因为《证券分析》一书相对专业,相当于教材。聪明的格雷厄姆后来推广了它,并写了《聪明的投资者》一书,书中有一句名言深入骨髓:“牛市是普通投资者赔钱的主要原因。” 《财富》杂志曾评论道:“如果你一生中只读过一本关于投资的书,那无疑就是这本《聪明的投资者》 “五、股价游戏中最后一个大傻瓜是谁1。凯恩斯空城堡理论1936年,在1929年股市崩盘中惨败的约翰·梅纳德·凯恩斯发表了《就业、利息和货币通论》。这本书实现了以他的名字命名的凯恩斯经济学,并使许多被经济烧毁的政府变得尽可能有价值。从某种意义上说,凯恩斯为他们大胆、自由地向经济伸出可见之手提供了理论基础 在这本书里,凯恩斯花了整整一章讲述他的股票投资哲学,其中一章是迄今为止影响最大的城堡理论(castles in /[/k0/),也称为选美理论、大傻瓜理论或最大傻瓜理论。 该理论特别强调股票的心理价值。 凯恩斯认为,专业投资者不喜欢把全部精力花在估算“内在价值”上。他们更愿意估计大众投资者未来的行为模式,并把赚钱的希望建立在空 成功的投资者可以估计哪些股票最有可能被公众用来建造他们的空展馆,然后先购买这些股票。 凯恩斯认为,价值投资的基础分析工作量巨大,其计算结果——内在价值的价值——也值得怀疑。 凯恩斯不仅说了,而且还把他宣扬的投资理论付诸实践,并获得了大量利润。 他用一个流行的例子来解释他的投资理论:他的精神分析就像媒体中的“选美比赛”。游戏规则是:参与者必须从100张照片中选择6张最漂亮的脸,谁选择最受欢迎的一张就赢得奖品。 聪明的玩家会注意到,要想赢,他们自己的审美标准无关紧要,最好的选择是迎合其他玩家也喜欢的面孔。 当然,其他参赛者也明白这个道理,所以他们最好的策略不是选择他们认为最漂亮的脸,也不是其他一些投票者更喜欢的选择,而是评估每个人都会从对方那里评估的结果。 回到股票,投资者愿意为一项投资支付一定的价格,因为他们期望有人以更高的价格购买该项投资。 换句话说,股票本身的价格因其自身的预期而上涨。新买家总是期望有人以更高的价格购买他们的投资,以此类推 这个世界不断产生一些容易受骗的人。他们以高于你购买价格的价格购买股票。只要有人愿意购买,任何交易价格都不高。原因完全是由于公众心理。 投资者的明智之举是抓住机遇,先下手为强。因此,有人称这一理论为“博沙原理”或“最大愚蠢理论” 只要你发现有人会以3倍于实际价格的价格和5倍于实际价格的价格购买你购买的任何股票,那么你现在以3倍于实际价格的价格购买相应的股票是绝对正确的。 这个理论告诉我们,在这个世界上,愚蠢并不可怕,可怕的是成为最后一个傻瓜。 看这里,你觉得索罗斯的名言怎么样?“世界经济史是一部基于幻觉和谎言的肥皂剧 为了获得财富,一个人必须认识到幻觉,参与其中,然后在公众认识到幻觉之前退出游戏。 “2。凯恩斯鲜为人知的价值投资概念。然而,越来越多的人关注凯恩斯对投机的描述,忽视了他在《就业、利息和货币通论》中的价值投资概念。这甚至是他成为最赚钱的经济学家的关键。 1934年8月15日,凯恩斯写信给英国保诚保险公司的另一位董事F. C. Scottus,他是该公司的董事。在信中,他阐述了自己对价值投资的想法:“随着多年投资的增长,我越来越相信,正确的投资方式是向一家我认为自己非常了解并且管理者完全值得信任的企业投入大量资金。” 然而,投资者把资金分散在他们所知甚少、没有理由特别信任他们的大量企业中是完全错误的,因为他们认为风险可以相应地受到限制。 当然,遵循这一原则不能走极端。 在实际操作中,根据我的经验,它往往取决于我自己在特定时期的感受,而一个人的知识和经验是绝对有限的。 因此,我个人认为,在任何一段时间内,我完全有信心投资的企业数量很少会超过两三家。 凯恩斯有句名言:好股票胜过十只坏股票 因此,在凯恩斯的股票投资操作中,他不仅通过“选美”进行投机,还寻找被低估的股票,购买大量股票,并倾向于长期持有这些股票。 3.后来的追随者和凯恩斯的投机大师杰西·利弗莫尔几乎同时同意人性在股票市场中的决定性作用。他曾经说过:“一盎司的情感足以抵消一磅的事实。” “无论是在金融界还是学术界,凯恩斯的亭阁理论在空都有大量追随者。例如,行为金融学的老大哥罗伯特·希勒(Robert Shiller)在其畅销书《非理性繁荣》中认为,20世纪90年代末对网络股和高科技股的狂热只能从公共心理学的角度来解释。 21世纪初,强调群体心理学的股票市场行为理论进入大学,受到发达国家一流经济系和商学院的青睐,被命名为行为金融学。 奥斯卡·摩根斯坦是这一理论的主要倡导者 1970年,他和他的同事克利福德·格兰奇(Clifford Grange)合著了《股票市场价格预测》。在书中,他明确指出,探索股票的内在价值就像在水中捞月一样。在交换经济中,任何资产的价值都取决于实际或预期的特定交易。 摩根·斯坦曾经在他的办公桌上写了一句拉丁格言,他认为这也是每个投资者应该遵循的原则:价值完全取决于其他人愿意付出的价格。 安德烈·科斯妥拉尼,被称为德国股神,也是空城堡理论的忠实支持者。他有句名言:“心理学占据了90%的市场。” 科斯托拉绝对肯定地说,股价波动(尤其是短期趋势)的原因主要不是受经济发展的影响,而是受投资者对新闻和心理因素的反应的影响。好消息不一定会导致股价上涨。公众对新闻的反应是影响股价的主要因素。 这位股神从资本与股票流通的关系和乐观或悲观的心理因素两个角度简要列出了一个公式:t(趋势)=G(资本)+p(心理学)。 (待续)这篇文章最初是由“坤鹏理论”写成的。请保留这些信息。坤鹏理论,请关注坤鹏理论微信公众号:鲲鹏伦 自2016年初成立以来,坤鹏理论由冯李鹏、滕大鹏、江礼坤创立,是包括今日头条、斯诺鲍、搜狐、网易、新浪等自媒体平台在内的许多著名网站的特约专家或专栏作家。目前,已发表6000多篇原创文章和问答,传播再版600多万次,总阅读量近10亿篇。

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